Quando a Cielo (CIEL3) nadava de braçada no mercado de maquininhas, até a metade da última década, poucos achavam que a rentabilidade da companhia cairia a ponto de fazer suas ações tombarem 92% desde então. Aconteceu, e um dos pivôs da transformação estrutural do segmento no Brasil foi a Stone (STOC31).
Com o processo de queda da taxa de juros — fazendo com que o funding se tornasse mais acessível — a e abertura do mercado, a Stone apareceu com uma solução disruptiva e mais barata aos clientes.
O sucesso foi tamanho que fez a empresa abrir capital nos Estados Unidos, alcançando múltiplos exorbitantes. Mas a conjuntura mudou de rumo.
A Selic em alta e a amplitude de players do mercado têm pressionado os custos da empresa, que mais uma vez decepcionou em seu balanço.
No segundo trimestre, a companhia mostrou prejuízo em função de uma operação de crédito. Já no terceiro trimestre, o lucro líquido da Stone somou R$ 132,7 milhões, uma queda de 53,9% em comparação ao mesmo período do ano passado, segundo balanço divulgado na última terça-feira (16).
O receio com o desempenho da empresa, somado à percepção de que o valuation pode convergir para as médias do setor, derrubou as ações nesta quarta.
As stocks , negociadas na Nasdaq, despencaram 34,48%, para US$ 20,75. Os BDRs (STOC31) acompanharam, tombando 33,43%, para R$ 114,50.
Somente na sessão de hoje, a companhia perdeu US$ 2,85 bilhões (R$ 15,76 bilhões) em valor de mercado. O que esse resultado do terceiro trimestre representa e o que esperar daqui para frente?
Desempenho das ações de Stone, PagSeguro e Cielo nos últimos 12 meses
Fonte: TradeMap Setor agressivo não perdoa múltiplos altos
Nos últimos anos, o setor de maquininhas tem se mostrado um real mar de oportunidades, mas que afoga quem não está preparado para combater a concorrência acirrada de forma saudável.
Em suma, por conta da competição agressiva, é um segmento com margens pressionadas, o que prejudica o retorno sobre o capital investido.
Ao listar-se na Nasdaq, a Stone foi precificada como uma empresa de tecnologia. O valuation , com isso, foi favorável à tese da empresa — o que parece não ser condizente com a entrega em um cenário diferente, três anos depois.
Dado o processo de redução da liquidez mundial, pressionada por uma política monetária menos acomodatícia, as ações de empresas com estas características sofreram nos últimos meses, e com a Stone não foi diferente.
Mesmo assim, o mercado não enxerga downside .
De acordo com informações compiladas pela Refinitiv , disponíveis na plataforma do TradeMap , são 16 analistas que acompanham as stocks da empresa. As recomendações de compra somam 11, enquanto cinco indicam a manutenção dos papéis.
Fonte: TradeMap A reação negativa ao resultado da Stone pesou sobre as cotações de todo o setor. As ações da Cielo caíram 3,46%; da Getnet (GETT11), tombaram 5,77%; enquanto a PagSeguro recuou 9,55% na Bolsa de Valores de Nova York (Nyse).
Foto do trimestre
(EM MILHÕES)
3T21 3T20 VARIAÇÃO
RECEITA TOTAL R$ 1.469,6
R$ 934,3
+57,3%
DESPESAS ADMINISTRATIVAS R$ 358,8
R$ 106,2
+238,9%
DESPESAS FINANCEIRAS R$ 330,7
R$ 64,7
+411,3%
LUCRO R$ 132,7
R$ 287,9
-53,9%
Receita inflada por aquisição e dificuldade com preços
No terceiro trimestre deste ano, a receita líquida da Stone subiu 57,3%, para R$ 1,49 bilhão. O montante, porém, foi elevado pelos números da Linx, comprada no fim do ano passado. Esse foi o primeiro trimestre com os balanços consolidados — sem a Linx, a receita teria crescido 29% em 12 meses.
O lucro líquido, que caiu pela metade, não considera o aporte que a companhia fez no Inter (BIDI4). O banco mineiro realizou uma oferta subsequente de ações (follow-on), acompanhada pelo investimento da Stone no valor de até R$ 2,5 bilhões.
No terceiro trimestre, com a queda das ações do Inter, a Stone perdeu R$ 1,3 bilhão em sua participação na financeira. A perda foi marcada a mercado.
Mas o principal entrave do período, precificado nas ações no pregão de hoje, partiu das despesas financeiras, que somaram R$ 330,7 milhões (+411,3% na comparação anual).
Na justificativa da empresa, os maiores problemas foram relacionados aos volumes mais elevados de pré-pagamento, aumento da taxa de juros, prejudicando a captação, e crescimento dos custos vinculados ao seu bond .
O forte ciclo de alta da taxa básica de juros da economia (Selic ), que saiu de 2% para 7,75% — e que já vislumbra os dois dígitos –, aumentou o custo de funding da companhia.
O mundo inteiro discute o aumento da taxa de juros. Nos Estados Unidos, por exemplo, a discussão sobre a elevação voltou à pauta antes do esperado, ao passo que os estímulos monetários serão enxugados nos próximos meses. Na prática, ficou mais caro crescer.
De outro lado, o take rate , percentual de comissão sobre as transações realizadas pela Stone, se mostrou pressionado. No segmento de pequenas e médias empresas (PMEs), a taxa caiu de 1,79% no período entre abril e junho, para 1,67% no trimestre subsequente.
No caso das grandes empresas, as chamadas key accounts , a taxa da Stone se aproxima de zero, ao sair de 0,76% para 0,62% na relação trimestral.
