BTG Pactual (BPAC11): crescimento com rentabilidade andam juntos e batem concorrência

Um caso de growth, negociando a múltiplos de valor. Não que necessariamente ambos os temas sejam desconexos, mas o parâmetro se encaixa ao BTG Pactual (BPAC11), que divulgou seu balanço do terceiro trimestre de 2021 na manhã desta terça-feira (9). 

Apesar do comportamento volátil do mercado nas últimas semanas, o BTG Pactual mostrou que seus fundamentos se mantêm sólidos – ainda mais se comparados ao da concorrente direta XP (XPBR31). 

O lucro líquido ajustado cresceu 4,76% entre o segundo e terceiro trimestres deste ano, ao passar de R$ 1,71 bilhão para R$ 1,79 bilhão. 

No período, entre o fim de junho e de setembro, o mercado derreteu: o Ibovespa, principal índice da Bolsa brasileira, caiu 12% e os juros futuros dispararam, aumentando o custo de capital das empresas – o que poderia representar momentos de estresse para qualquer outra empresa que respira o mercado de capitais. 

Na comparação anualizada, o lucro foi ainda mais destacado. Em 12 meses, a alta foi de quase 77%. 

A receita total, por sua vez, cresceu 2% na base trimestral, para R$ 3,84 bilhões. Em um ano, o faturamento disparou 55%. 

A derrocada do mercado que não afetou o IB

Este ano começou promissor para o mercado de capitais no Brasil. Logo nos primeiros meses, os agentes do mercado notaram que 2021 seria um período mais fértil para a Bolsa do que 2020 – como de fato foi. Contudo, os últimos 60 dias não foram animadores.

A última oferta pública inicial de ações (IPO, na sigla em inglês) realizada na B3 ocorreu em 10 de agosto, com a abertura de capital da Oncoclínicas (ONCO3). No começo de setembro, a Vittia Fertilizantes (VITT3) chegou ao mercado após uma oferta restrita, e Getnet (GETT11) e Wilson Sons (PORT3) foram listadas após reorganizações societárias.

Nesta área, dinheiro novo, de fato, quase não chegou. Mas isso não foi problema para o BTG.

No terceiro trimestre, a receita da área de investment banking, serviço especializado em operações estruturadas no mercado financeiro, disparou 81% em comparação ao mesmo período do ano passado, para R$ 727 milhões. 

Foram 19 operações relacionadas a negócios de fusões e aquisições, que movimentaram R$ 10,63 bilhões. O número de operações em relação ao segundo trimestre foi quase o mesmo (19 contra 18), mas o montante movimentado foi 34,2% maior.

O equity underwriting, que faz parte do processo de emissão de ações e ofertas subsequentes, por exemplo, ficou estável na margem. Foram 19 operações, contra o mesmo número do terceiro trimestre de 2020 e 20 negócios no trimestre imediatamente anterior. A movimentação somou R$ 1,32 bilhão entre julho e setembro deste ano.

O destaque, porém, ficou com o debt underwriting, ou seja, emissão de dívidas e atividades correlatas. Foram 41 operações no terceiro trimestre, mais que o dobro das 19 do mesmo período do ano passado. O volume movimentado saiu de R$ 599 milhões e para R$ 2,56 bilhões.

Segundo o BTG, a diversificação de suas frentes de negócio, em um modelo único e integrado, tem levado à geração de receita consistente durante diferentes ciclos econômicos. 

Operacionalmente, o maior new net money da história do BTG

O BTG reportou que o new net money (NNM), recursos captados por meio de todas as plataformas da instituição, somou R$ 88 bilhões no terceiro trimestre. 

Essa foi a segunda maior captação, somente atrás do segundo trimestre deste ano, quando o resultado foi de R$ 98 bilhões, impactado de forma não recorrente pela inclusão da Necton, adquirida em abril, que contribuiu com R$ 12 bilhões. 

Assim, o estoque de recursos de terceiros da instituição subiu para R$ 941,9 bilhões. O resultado é 71% maior que o terceiro trimestre do ano passado, e 7% superior ante o trimestre imediatamente anterior. 

O BTG revela que continua levantando recursos e rentabilizando seu capital. Enquanto a janela mostra-se indigesta, o banco de investimento também conseguiu elevar sua rentabilidade em 12 meses. 

O Retorno sobre Patrimônio Líquido Médio (ROAE) ficou em 20,1% no terceiro trimestre, 1,5 ponto percentual menor que o reportado no fim de junho, mas equivalente a um avanço relevante sobre os 15,7% do terceiro trimestre do ano passado, quando os negócios no mercado já haviam voltado a aquecer. 

A rentabilidade da instituição está acima da média histórica, conforme mostrado abaixo, com base na plataforma do TradeMap. 

BTG Pactual contra XP em números recentes

Quando se fala em BTG, não dá pra fugir do tema XP. A empresa fundada por Guilherme Benchimol divulgou seus resultados na última semana, e agora as comparações vêm à tona.

O resultado do BTG foi maior que o da XP em lucro e receita no terceiro trimestre. A captação líquida também foi superada, conforme mostram os números listados abaixo:

A comparação entre os pares se torna cada vez mais acirrada, não só pela disputa pelos escritórios de agentes autônomos mas também pelas ofertas agressivas na gestão de fortunas e assessoramento de operações no mercado financeiro. 

Mesmo com a ascensão dos últimos meses, os números parecem estar menos esticados no caso do BTG. 

Enquanto a XP é negociada a uma relação preço/lucro de 33 vezes na Nasdaq, o múltiplo no caso do BTG está na mínima de dois anos, a 17,15 vezes, conforme o gráfico a seguir:

A diferença já foi maior, visto que as ações do BTG têm ganhos de pouco mais de 1% no acumulado deste ano, enquanto os papéis da XP recuam 13%. 

O que o mercado pensa sobre o BTG Pactual

O consenso do mercado é que o ativo de BTG esteja negociando hoje na faixa de 13 vezes os lucros projetados para 2022. 

O compilado da Refinitiv mostra que de nove dos principais analistas que acompanham o banco, oito recomendam compra. A opinião distinta é de manutenção das ações. Ninguém recomenda venda neste momento. 

Desses, o mais empolgado enxerga a ação valendo R$ 41, o que perfaz um potencial de alta de quase 80% sobre o patamar atual. O “otimista cauteloso” entende que os papéis do banco de investimento valem R$ 25,02, patamar cerca de 9% acima do atual. 

Acompanhando o setor bancário, as units do BTG Pactual caíram 4,18% no pregão de hoje. A realização de lucros, que já vem de algumas sessões, perfaz um valor de mercado de R$ 121,54 bilhões ao banco na B3.