Imagine que sua família está gastando muito mais do que ganha há anos. A fatura do cartão de crédito estourou, o limite do cheque especial virou parte da renda e o banco já começou a cobrar juros mais altos. Para piorar a situação, ninguém aceita abrir mão do streaming, da viagem de fim de ano ou do jantar fora. Em vez de resolver o problema, a família troca o administrador das finanças da casa de tempos em tempos.
Resultado: o banco percebe o caos, perde a confiança e dispara a taxa de juros do seu financiamento. É exatamente esse o drama vivido hoje pela França.
A segunda maior economia da União Europeia (UE) se tornou a nova garota-propaganda das dores de cabeça fiscais no Velho Continente.
Os rendimentos dos títulos de dívida do governo francês com vencimento em 10 anos, os chamados OATs, dispararam para além de 4,13% — os maiores patamares desde a crise financeira global de 2008.
Mas como um dos pilares da Europa chegou a esse ponto de estresse financeiro? Confira, a partir de agora, o passo a passo dessa escalada.
O estouro do orçamento e o desrespeito às regras europeias
Tudo começa no caixa do governo. As regras da União Europeia estabelecem limites claros para a saúde financeira dos seus membros: o déficit público máximo permitido é de 3% do Produto Interno Bruto (PIB) e a dívida pública máxima é de 60% do PIB.
Mas a Paris rasgou a cartilha nos últimos anos. No ano passado, o déficit francês atingiu 5,1% do PIB, enquanto a relação dívida/PIB ultrapassou 115%.
O Fundo Monetário Internacional (FMI) projeta que essa dívida chegará a 118,5% em 2026 e superará 120% em 2027, permanecendo acima desse nível pelo menos até 2030.
Para piorar, o motor econômico de Paris está engasgando. O PIB francês encolheu 0,2% no primeiro trimestre e estagnou no segundo. Sem crescimento para gerar arrecadação, pagar a conta fica cada vez mais difícil.
A União Europeia já colocou a França sob o procedimento de déficit excessivo, exigindo ajustes até 2029, mas o país parece distante dessa meta.
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O choque externo
A situação fiscal da França já era delicada, mas o cenário internacional colocou gasolina no incêndio.
A guerra entre Estados Unidos e Irã elevou os custos de captação no mundo todo. Na Europa, a trégua nos preços do gás natural durou pouco, e a commodity voltou a se aproximar dos picos recentes.
Para completar, ondas de calor e incêndios florestais no verão europeu trouxeram prejuízos adicionais.
Além disso, o Banco Central Europeu (BCE) manteve uma postura dura (hawkish) no combate à inflação. Em simpósios como o de Jackson Hole, dirigentes como Isabel Schnabel reforçaram que o BCE não facilitará as coisas.
Para completar, com o título de dívida da Alemanha (o Bund de 10 anos, considerado o ativo mais seguro da Europa) pagando cerca de 3,25%, a Paris é forçada a oferecer juros significativamente maiores para conseguir atrair investidores dispostos a financiar sua dívida.
O caos político em Paris
Se a economia vai mal, a política francesa trata de piorar o cenário. A Assembleia Nacional (o Parlamento francês) está profundamente fragmentada entre blocos ideológicos que não se entendem, resultando em sucessivas moções de censura e paralisia legislativa.
A instabilidade é tanta que Sébastien Lecornu se tornou o quinto primeiro-ministro em apenas dois anos. A dramaticidade do quadro ficou evidente quando Lecornu pediu demissão com apenas 27 dias no cargo, alegando que a discórdia política tornava impossível governar — para ser reconduzido à função dias depois.
Sem consenso, reformas vitais para equilibrar as contas públicas — como a corte de gastos, o aumento de impostos e a reforma da previdência — foram congeladas para evitar a queda do governo. Em vez de atacar o problema fiscal, o foco dos políticos virou a mera sobrevivência.
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O fantasma eleitoral de 2027
O mercado financeiro tolera muitos problemas, mas odeia a incerteza futura. E a eleição presidencial francesa de 2027 acendeu alertas vermelhos da Faria Lima até Wall Street.
De um lado, a candidata de extrema-direita Marine Le Pen surge como favorita para suceder Emmanuel Macron. Embora declare estar preocupada com a dívida, o mercado desconfia da real disposição em promover um ajuste fiscal doloroso.
Do outro lado, a ascensão de Jean-Luc Mélenchon, liderança da extrema-esquerda, em meio ao esvaziamento do centro político, assusta ainda mais os investidores locais e globais.
O mercado enxerga Mélenchon como uma figura potencialmente ainda mais disruptiva para a estabilidade das contas públicas.
Com os dois extremos ganhando força na primeira rodada de debates, a percepção dos investidores é de que, ganhe quem ganhar, o rigor fiscal não será prioridade em Paris.
O feito impensável frente à Itália
Diante do risco de calote velado ou inflacionário, os investidores começaram o que os analistas chamam de revolta do mercado de títulos (bond market revolt): passaram a vender os títulos franceses, derrubando preços e jogando as taxas de juros para o alto.
Isso gerou um fenômeno histórico e surpreendente. O prêmio de risco (spread) dos títulos franceses em relação aos alemães ultrapassou 85 pontos-base, aproximando-se das máximas de 2024.
Com isso, a França passou a pagar mais caro para se endividar do que a Itália. Para quem acompanha o mercado europeu, isso era impensável até pouco tempo atrás.
A Itália historicamente tem uma nota de crédito inferior (A+/estável sob revisão de agências como a Fitch) e uma dívida mais elevada. No entanto, o mercado hoje enxerga a trajetória fiscal da França como mais perigosa e imprevisível do que a italiana.
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O que esperar de Paris agora?
Com o orçamento de 2027 em debate e sob o risco de novas revisões negativas por agências de classificação de risco, a França caminha em uma corda bamba sem rede de proteção.
Para os analistas ouvidos por agências internacionais, os títulos franceses já operam sob forte estresse financeiro. Sem uma demonstração clara de vontade política para cortar gastos e colocar a dívida em uma trajetória sustentável, a França corre o risco de transformar o que era uma dor de cabeça fiscal local em um choque sistêmico para os mercados globais.
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