A inflação chegou para todo mundo. No Brasil, o histórico não tão distante remete à perda constante do poder de compra da população. Para as empresas, sobretudo do varejo alimentar, o aspecto macroeconômico pesa sobre as margens e, em última instância, no lucro. O Carrefour (CRFB3) não foge disso. É verdade que se diga, porém, que o balanço divulgado pelo Carrefour na noite da última terça-feira (9) mostra a comparação com uma base forte, e que, do ponto de vista de valuation , as ações da empresa parecem estar negociando a múltiplos convidativos.
No terceiro trimestre de 2020, a companhia surfava o maior consumo, gerado artificialmente pelo auxílio emergencial, enquanto o desemprego não era tão diferente do que é hoje e as commodities ainda estavam aquecendo os motores antes da guinada vigente.
Enquanto o varejo segue patinando, o destaque do período foi o Atacadão. A base comparativa era igualmente forte, mas o front de negócios se mostrou resiliente.
Destaque positivo também para o Banco Carrefour que, junto aos postos de gasolina, atenuaram o lado negativo do resultado.
Top line
As vendas brutas, considerando a operação de postos de gasolina, cresceram 7,7% em 12 meses, para R$ 20,75 bilhões.
As vendas totais ficaram em R$ 19,85 bilhões, alta de 9% ante o terceiro trimestre do ano passado, ajudadas pelo crescimento de 34% na linha de outras receitas, somando R$ 1,04 bilhão.
O lucro bruto subiu 9,5%, para R$ 3,7 bilhões. A margem bruta acompanhou o crescimento, indo para 20%, de 19,7%.
O lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização (Ebitda) ajustado, que na prática é o lucro operacional, ou uma aproximação da geração de caixa da empresa, subiu 10,9% em 12 meses, para R$ 1,48 bilhão.
A margem Ebitda, que mede a eficiência operacional da empresa, também subiu, para 7,9%, de 7,7% no mesmo período do ano passado.
Por fim, o lucro líquido ajustado do Carrefour, que exclui outras receitas, despesas e o efeito do resultado financeiro e imposto correspondente, ficou em R$ 621 milhões no terceiro trimestre deste ano, um recuo de 18% frente aos R$ 757 milhões do mesmo período do ano passado.
Em termos de negócios do Carrefour, a relação do terceiro trimestre foi a seguinte, com as respectivas variações em 12 meses:
ATACADÃO
VAREJO
BANCO CARREFOUR
VENDAS LÍQUIDAS
R$ 14,07 BI (+14,4%)
R$ 4,74 BI (-7,7%)
–
LUCRO BRUTO
R$ 2,17 BI (+17,5%)
R$ 1,1 BI (-16%)
R$ 465 MI (+87,5%)
EBITDA AJUSTADO
R$ 1,09 BI (+11,5%)
R$ 244 MI (-40,5%)
R$ 187 MI (n.m)
A pressão inflacionária
É esperado que a inflação volte a patamares relativamente normais, talvez mais próximos da meta do Banco Central (BC), no ano que vem. Por ora, os impactos — maiores do que o esperado — são claros.
O Índice de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA) ficou em 1,25% em outubro, atingindo 10,67% em 12 meses. Foi a maior alta para o mês dos últimos 19 anos.
O grupo de alimentação e bebidas, importante para o varejo, subiu 1,17% no mês. Alguns itens até viram seus preços caírem, como o arroz (-1,42%), mas outros considerados populares, como o tomate (+26,01%), batata inglesa (+16,01%) e frango em pedaços (+4,34%) continuam em tendência de alta.
O Brasil respira commodities. Quando há um desequilíbrio nas cadeias de produção globais, os preços aumentam e a exportação passa a ser cada vez mais bem-vinda aos produtores. A escassez dos insumos por aqui, além da guinada dos preços internacionais como um todo, pressionam a inflação .
O índice de preços ao produtor de commodities da U.S Bureau of Labor Statistics, que considera todas as matérias-primas da plataforma, está em sua máxima da série histórica, iniciada em 1913. Veja no gráfico abaixo:
Foto/Reprodução: Federal Reserve Economic Data (Fred) O que isso significa para o Carrefour?
Para o setor, inflação em alta nunca é um bom sinal. Ainda mais se a perspectiva for de inflação temporária e ela se mostrar persistente e demorar a ser combatida pelos formuladores de política monetária.
Um aumento de preço generalizado da economia pode encurtar o volume de vendas de maneira relevante, além de alterar a dinâmica de consumo. Os clientes passam a consumir produtos mais básicos e, em alguns casos, em menor quantidade. Os produtos premium , com tickets maiores que oferecem maior margem, ficam de lado.
Os supermercados, sim, podem repassar os preços aos consumidores, mas isso acontece em ritmo mais lento, o que pode pressionar a margem bruta das companhias.
Esse múltiplo mede quanto a empresa ganha com a venda de seus produtos, mostrando a relação entre o lucro bruto e a receita líquida.
No caso do Carrefour, conforme mostra o gráfico do TradeMap abaixo, a margem bruta acumulada dos últimos 12 meses está 11% abaixo do patamar de setembro de 2019, pouco antes do início da pandemia.
Foto: TradeMap No balanço divulgado ontem, o Carrefour mostrou que a margem bruta foi salva pelo crescimento de vendas no Atacadão e Banco Carrefour, “capazes de mais do que compensar a esperada pressão vinda do varejo”.
A área de varejo do Carrefour foi fortemente pressionada justamente pela inflação, além das vendas no não-alimentar.
As vendas em mesmas lojas, chamadas de LfL (like-for-like), tiveram retração de 29,3% no período, com os clientes migrando para produtos mais baratos.
Carrefour aposta todas as fichas no atacarejo
O Atacadão continua sendo o carro chefe do Carrefour. A rede de atacarejo, com um modelo mais dinâmico e resiliente ao cenário macroeconômico, cresceu 50% em dois anos.
Nos 12 meses encerrados em setembro, foram abertas 48 unidades, mais que o dobro reportado em toda a história. Esse fato conseguiu suportar o crescimento do faturamento do ano passado.
É observada uma maturação mais rápida do que o imaginado nas novas lojas, fomentando as vendas. Do outro lado, o LfL, sobre uma base forte de +25,80% no terceiro trimestre de 2020, atingindo uma alta de 29% em dois anos.
As vendas digitais também foram destaque, com avanço de 113% contra o trimestre imediatamente anterior, com a força do e-commerce.
Valuation parece convidativo
Toda e qualquer preocupação com o setor de supermercados, seja em função da inflação ou da desaceleração econômica — a despeito dos bons avanços nos canais digitais — são apresentados nos preços de tela.
Até o fechamento de ontem, as ações do Carrefour recuaram 3% nos últimos 30 dias, 10,25% no acumulado dos últimos 12 meses, após já terem caído 16,07% no ano passado.
Contudo, do ponto de vista de valuation , as ações da empresa parecem estar negociando a múltiplos convidativos.
A relação preço/lucro está na casa das 10 vezes, enquanto a média dos últimos 36 meses foi de 22,08. Conforme a imagem abaixo, extraída do TradeMap.
Carrefour (CRFB3). Foto: Divulgação Enquanto isso, o Retorno sobre Patrimônio Líquido (ROE, na sigla em inglês), está em 17,83% no acumulado dos últimos 12 meses, ao passo que nos últimos três anos a média ficou em 13,75%.
O cenário parece desafiador, sobretudo em razão do cenário macroeconômico e alavancagem financeira, medida pela relação entre dívida líquida e Ebitda, que está em 1,57 vez, sendo que a média dos últimos três anos é quase três vezes menor.
O mercado, porém, enxerga upside. As opiniões de analistas, compiladas pela Refinitiv , apontam para oportunidade de compra, com 9 dos 12 especialistas consultados recomendando a aquisição das ações. O restante indica a manutenção da posição acionária, ao passo que ninguém recomenda venda.
Desses, o preço-alvo mais baixo é de R$ 22, o que perfaz um potencial de valorização de 26,8% sobre o valor atual das ações. Há quem entenda que os papéis valem R$ 31, o que representaria uma alta de 78%.
Por volta das 12h50 desta quarta, os investidores respondiam às preocupações, o que pesava sobre as ações do Carrefour , que caíam 1,03%, para R$ 17,35. A empresa vale R$ 34,43 bilhões na B3.
