Quando a Oi (OIBR3) deu início ao seu processo de recuperação judicial, em 2016, o objetivo era claro: equacionar o endividamento. Não era possível pagar as contas com aquelas condições operacionais. Desde então, essa percepção passou por altos e baixos; ontem à noite foi um desses momentos sombrios.
Do lado positivo, o resultado do terceiro trimestre da Oi sintetizou os avanços vinculados ao enxugamento dos negócios da empresa, necessário para a readequação do foco operacional.
Conforme mostrado no balanço, divulgado na noite dessa quarta-feira (10), o investimento em Fibra, no segmento Residencial, segue crescendo — mesmo que em menor ritmo. Mas, no fim do dia, sobrevive a empresa que consegue arcar com seus compromissos.
Já entre os aspectos negativos, o crescimento do endividamento para além do que o mercado esperava pegou os investidores de surpresa, dado que a alienação da operação móvel já está aprovada pela Anatel, assim como a venda de parte da InfraCo, autorizada pelo Conselho Administrativo de Defesa Econômica (Cade).
Os altos e baixos das ações da tele aparecem na mesma proporção em que seus negócios dão indícios de melhora, embora não suficientes para livrar a companhia do emaranhado de dívidas. Afinal, é o fim da linha para as ações da Oi ?
Oi caminha para decepcionar (bastante) o mercado
Após alguns perrengues que sucederam o início de sua recuperação judicial, as ações da Oi fecharam o ano passado com uma valorização de 157,04%. Com os papéis cotados a mais de R$ 2, o mercado havia precificado que 2021 seria o ano da recuperação.
Não é bem isso, contudo, o que se mostra na prática. Desde o maior patamar neste ano (R$ 2,50), em 14 de janeiro, as ações já caíram mais de 61% e negociam abaixo de R$ 1. Há razão que justifique esse movimento?
Com base nas projeções dos analistas ouvidos pela Refinitiv , sim. Na verdade, pelo fato de elas não estarem se concretizando.
Conforme apresentado na plataforma do TradeMap , são quatro os analistas que acompanham a empresa. Três deles indicam compra e um, manutenção da posição em Oi.
Foto: TradeMap O que acontece é que, para os analistas, na melhor das hipóteses, a Oi terá um prejuízo de R$ 1,27 bilhão neste ano. A mediana das projeções aponta para um resultado negativo em R$ 2,44 bilhões.
Até o momento, a Oi acumula um prejuízo de R$ 6,7 bilhões no ano. Para chegar ao patamar médio e corresponder às expectativas e, consequentemente, aproximar a empresa do valor justo, o lucro líquido do quarto trimestre deveria ser de R$ 4,26 bilhões no ano, algo ainda inimaginável.
Resultado líquido (lucro/prejuízo) da Oi desde 2012
Fonte: TradeMap Essa quebra das expectativas tem relação justamente com o maior pesadelo da empresa: a dívida. Por mais que o operacional esteja melhorando conforme o planejado, o risco de insolvência aumenta a cada dia.
Quadro do trimestre da Oi
(EM BILHÕES)
3T21 3T20 VARIAÇÃO
RECEITA LÍQUIDA TOTAL R$ 4,52
R$ 4,60
-3,9%
EBITDA R$ 1,460
R$ 1,462
-0,20%
MARGEM EBITDA DE ROTINA 32,30%
31,10%
1,2 p.p
PREJUÍZO LÍQUIDO R$ 4,81
R$ 2,63
+82,4%
DÍVIDA LÍQUIDA R$ 29,89
R$ 21,24
+40,7%
CAIXA DISPONÍVEL R$ 4,13
R$ 5,68
-27,3%
Foco total em Fibra se confirma em sólido resultado operacional da Oi
Nos últimos cinco anos, a Oi tem prometido afunilar suas operações, voltando os investimentos para a rede de fibra óptica, no segmento Residencial, na qual obtém maior margem.
E, realmente, esse tem sido o vetor de sustentação da Oi. De toda a receita líquida, quase metade diz respeito à Nova Oi, que deixa de lado as operações descontinuadas. Nessa segmentação, 60% se referem a Residencial e metade dessa fatia é voltada à Fibra.
O resultado em Fibra quase dobrou em 12 meses. Com base na conta das Unidades Geradoras de Receitas (UGRs), a Fibra gerou um ganho de R$ 751 milhões entre julho e setembro deste ano, contra R$ 383 milhões no mesmo período do ano passado.
Enquanto isso, a parte de Cobre segue desacelerando, tanto em Voz Fixa (-34,2%) como Banda Larga (-41,1%).
Em Fibra, a Oi já possui 14,5% de participação de mercado no Brasil, atuando em 195 municípios. O foco tem sido na venda de planos de alta velocidade, como superiores a 400 MB, que têm tíquete maior e, por consequência, margem mais elevada.
No trimestre, contudo, o avanço da receita média por usuário, ou Average Revenue Per User (ARPU), foi modesto. Em comparação aos mesmos três meses de 2020, a alta foi de 1,6%. Na comparação trimestral, o avanço foi ligeiramente melhor, de 3,1%.
A Oi espera colher os frutos dos investimentos passados, uma vez que as aplicações já desaceleraram. No terceiro trimestre deste ano, os investimentos totais somaram R$ 1,82 bilhão, baixa de 9,6% em 12 meses.
As aplicações em Fibra, que caíram 6,3%, ainda correspondem a mais de 70% dos investimentos.
Endividamento: o elefante na sala
Por definição, uma empresa apenas entra em recuperação judicial a partir do momento em que não tem condições de cumprir com seus compromissos financeiros. Procura, então, o âmbito judicial para criar um ambiente de melhor negociação, para ajustar os eixos e dar seguimento às operações.
No caso da Oi, esse momento foi notado quando a dívida líquida estava na casa dos R$ 50 bilhões. No primeiro momento, o endividamento líquido teve uma forte queda, mas recentemente voltou a subir — com a geração de caixa deixando a desejar.
Histórico da dívida líquida da Oi
Fonte: TradeMap Existem ressalvas a se fazer sobre o período entre julho e setembro deste ano. A dívida bruta fechou o trimestre em R$ 34 bilhões, pressionada pela desvalorização do real contra o dólar, além da emissão de debêntures e bonds ligados à Oi Móvel.
O cenário macroeconômico também é desfavorável. Com a inflação girando consistentemente acima da meta e com as expectativas deterioradas, a tendência é que a taxa de juros se mantenha em alta por mais tempo, pesando sobre a dívida da Oi junto a bancos locais (16% da dívida bruta) e sobre o resultado financeiro.
A geração de caixa também tem crescido, mas num ritmo insatisfatório dada a guinada do endividamento.
O montante em caixa terminou setembro em R$ 4,13 bilhões, avanço de 20,8% em comparação ao segundo trimestre deste ano — embora 27,3% menor quando comparado ao mesmo período de 2020.
Histórico do valor em caixa da Oi
Fonte: TradeMap O alívio, por ora, é que apenas 8,7% da dívida bruta vencem no curto prazo, ou seja, dentro dos próximos 12 meses. O lado ruim — e que pressionou o endividamento nos últimos meses — é que 56% dos compromissos estão expostos à moeda estrangeira.
Esse é um tema que poderia ser benéfico à Oi caso o real entrasse em trajetória de valorização. Mas não é o que o mercado espera em meio às tensões políticas, a um risco fiscal aflorado e com a corrida presidencial esquentando.
Percebe-se, portanto, que o negócio da Oi está fincado e altamente dependente da conclusão da venda dos ativos móveis e do término do processo de alienação da InfraCo (hoje V.tal).
Não que o cenário tenha mudado, pois esse, de fato, era o plano desde o início da recuperação judicial. Contudo, a demora na conclusão das etapas eleva o risco de execução, trazendo forte volatilidade aos papéis.
Por volta das 17h desta quinta, as ações da Oi tombavam 6,86%, para R$ 0,95. O valor de mercado da empresa é de R$ 6,43 bilhões na Bolsa.
