Ecorodovias (ECOR3): Após oferta de R$ 1,2 bi por Lote Noroeste, mercado teme excesso de gastos, diz BofA

Depois de a Ecorodovias (ECOR3) arrematar as concessões do conjunto de rodovias paulistas Lote Noroeste, em leilão realizado nesta quinta-feira (15), o alto comprometimento de Capex (montante reservado para investimentos), o endividamento futuro e um possível excesso de gastos passam a preocupar os investidores, segundo o BofA (Bank of America).

Como reflexo disso, o papel ordinário da empresa despencou 11,97% no pregão de ontem, para então subir apenas 1,68% nesta sexta-feira (16), negociado a R$ 5,46.

“Vemos investidores preocupados com o alto comprometimento de Capex da Ecorodovias, com a alavancagem futura e com potenciais riscos de estouro de Capex (pois algumas matérias primas – como o asfalto – subiram nos últimos anos)”, escreveram Rogério Araújo e Gabriel Frazão, analistas do BofA, em relatório distribuído nesta sexta.

O BofA concorda que o principal risco no radar é de fato um potencial “estouro de Capex” – isto é, que a companhia precise investir mais do que projetou. Nas contas dos analistas, a cada 10% gastos a mais do que o indicado, o valor justo da ação pode ter uma redução de cerca de 10%.

No fato relevante anunciando a aquisição, na noite de ontem, a Ecorodovias informou que estima um Capex de cerca de R$ 10,4 bilhões para o Lote Noroeste, a ser executado nos próximos 30 anos.

Em termos de endividamento, a projeção do BofA é que o somatório das dívidas da concessionária corresponda a 4,3 vezes seu Ebitda (métrica conhecida como alavancagem) no primeiro trimestre de 2023, depois do pagamento dos R$ 1,24 bilhão pelo lote de rodovias adquirido no leilão de ontem.

Somam-se a esse investimento as outras duas concessões adquiridas recentemente pela Ecorodovias, totalizando mais de R$ 20 bilhões. Atualmente, a alavancagem da companhia é de 3,8 vezes.

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O banco ressalta ainda que, como o modelo oficial de concessão do governo não foi disponibilizado, não é possível analisar o retorno implícito do projeto.

Com isso, o BofA segue otimista e recomenda a compra da ação, com preço-alvo de R$ 11,10 – o que corresponde a alta de 103% em relação ao fechamento de hoje.

“Apesar de não vermos catalisadores claros no curto prazo, acreditamos que a boa execução do Capex contratado e a alavancagem das concessões adquiridas recentemente poderiam implicar revisões de projeções de lucro e melhorar a confiança dos investidores na tese de investimento no médio a longo prazo”, afirmam os analistas.

Sobre a aquisição

O Lote Noroeste é composto por cinco trechos de rodovias no interior de São Paulo, nas regiões de São José do Rio Preto, Araraquara, São Carlos e Barretos, incluindo a rodovia Washington Luís, totalizando 601 quilômetros de extensão.

De acordo com a companhia, a rodovia Washington Luís é um “importante corredor logístico para o transporte de produtos agropecuários e fertilizantes”, enquanto os outros trechos se caracterizam pelo transporte de combustíveis, máquinas e equipamentos e materiais de construção.

A Ecorodovias acrescenta que o Lote Noroeste irá somar ao Ebitda (lucro antes de juros, impostos, depreciação e amortização) da empresa desde o início da concessão, previsto para 2023 e 2025, e alongar o prazo de duração do portfólio de concessões da companhia.

“A conquista desse ativo é consistente com a estratégia da Ecorodovias de focar em ativos de concessões rodoviárias e gerar valor aos acionistas”, diz o comunicado.